【半导体情报站】禁运重锤下的英伟达：芯战硝烟未散，网络奇兵破局（下）
英伟达的数据中还有其他几个有趣的发展。首先是资本支出的发展。虽然对于无晶圆厂（Fabless）公司来说，这通常不是一个值得研究的数字，但它对英伟达来说正变得重要。资本支出现在接近13亿美元或更多，堪比那些需要投资晶圆厂产能的大型混合型公司（IDM）。英伟达的资本支出现在超过了所有其他无晶圆厂半导体公司的资本支出总和。这不仅仅是用于增加人手的设备。英伟达还在做别的事情。偶尔，我会尝试在投资者电话会议中提问，这本应是可能的，但不知何故，高盛、瑞银、美国银行和富国银行似乎总是排在我前面。虽然这些分析师通常问的问题都很好，但他们也是拿了报酬来填充他们的公司预测模型，以便他们能估算下一季度的数字。一个更令人好奇的问题是：英伟达每季度投入13亿美元在建造什么？我在英伟达的电话会议中从未听到过关于这个问题的问题。一个大胆的猜测是，英伟达正在利用他们的服务器建造与AI相关的东西。有趣的是，英伟达使用他们自己的服务器，成本只需云公司支付价格的四分之一。如果这是基于服务器的，那么这笔资本支出投资将相当于每季度超过50亿美元，超过了苹果、甲骨文、阿里巴巴和腾讯的支出。还有另外几件有趣的事情：第一件是现金储备爆表。英伟达在一个受禁运负面影响的季度里增加了超过100亿美元的现金。尽管公司有85亿美元的债务，但提前偿还可能并不合理。这得益于每季度超过270亿美元的强劲现金流。虽然延期付款对经营现金流有一些影响，但它仍然强劲，环比增长65%。这在传统的贴现现金流（DCF）估值模型中很重要。虽然经典的标准无法衡量英伟达，但公司的有形价值刚刚大幅上升。此外，库存再次悄然增加了13亿美元。这主要是20亿美元在制品（Work In Progress）库存的增加，在正常情况下，这预示着制造活动的增加，后期将产生积极的收入结果。最有可能的是，这是抢救可用于其他产品配置的H20物料的结果，这些物料将随着时间的推移而被消耗掉。到目前为止，最有趣的话题是网络业务，现在是时候更深入地探讨英伟达最新的战略举措了。英伟达的网咯业务AI网络中的一个关键概念是纵向扩展（scaling up）和横向扩展（scaling out）的区别。历史上，英伟达对AI的重大押注始于收购Mellanox，这为该公司提供了纵向扩展其网络的基础。从黄仁勋最近的谈话中可以清楚地看出，下一个战场是网络。就在几个月前，看起来推理（inference）将是英伟达需要面对严峻竞争的地方，但随着对英伟达黄金GPU机柜（cages）的渴求依然无法满足，这种竞争已悄然消退。护城河拓宽了，英伟达的战略要务也随之拓宽。网络业务并非以前不重要；变化在于网络现在已成为英伟达的主要战略重点。随着在Computex上推出NVLink融合（NVLink fusion），黄仁勋表示公司现在拥有四个主要的网络平台。但NVLink融合不仅仅是一个产品发布；正如下文所示，它是一个重大的战略举措。在英伟达Spectrum-X与叛逆的UALink联盟之间的横向扩展（scale-out）战线仍在持续的同时，NVLink融合是一步强力举措，它将英伟达插入到了AI计算竞争对手设法开拓出来的空间。拥有产品并不等同于它被采用。但当英伟达使出强力举措时，他们的客户就坐不住了，因为在争夺AI霸权的竞赛中，延迟采用AI技术领导者的最新技术可能是致命的。英伟达的竞争对手收到NVLink融合的消息时心情复杂。此举既代表着威胁，也代表着机遇。投资者电话会议揭示了英伟达已经取得的进展：排除在英伟达财报电话会议后成为输家的英特尔和AMD，这些是英伟达已成功吸引加入NVLink融合网络的关键公司。在UALink的支持者中，有五家也在采用NVLink融合，三家采用Spectrum-X。所有有影响力的加速器公司现在都加入了英伟达的纵向扩展（scale-up）网络阵营。英伟达不会提到这家公司，除非已经有实质性的活动在进行中。英伟达没有让我们继续猜测，而是公布了网络业务收入数据，显示进展是真实且有形的：NVLink融合业务每季度已产生超过10亿美元的收入，Spectrum-X业务收入达到30亿美元。如果英伟达的网络业务是一家独立公司，它将是第九大半导体公司，领先于联发科（Mediatek）、德州仪器（TI）和英飞凌（Infineon）。由于我已经看到分析师试图从这个数字中扣除英伟达内部网络消耗，我必须提醒我的读者，这是网络业务收入，完全来自外部客户。英伟达为其服务器产品所消耗的任何网络资源都属于成本性质，而非创收性质。按服务器和GPU（板卡）分析数据中心收入（不包括网络收入），显示服务器部分的收入相当可观：虽然Spectrum-X产品也可以邻近服务器，但NV-Link将主要与GPU和加速器公司的收入相关，主要是Marvell和高通。英伟达现在几乎可以与数据中心的所有AI工作负载对接，并且也对CPU工作负载开放。虽然尚不清楚AMD和英特尔是否需要采取任何行动来适配NVLink融合，但这两家服务器CPU公司将不得不适应这一新发展，因为他们的客户已经在整合NVLink融合。在网络收入连续五个季度持平之后，英伟达的强力举措已经显而易见：在赢得数据中心AI学习（训练）之后，英伟达也在主导推理，现在又主导网络。该公司不再扮演半导体公司的角色，而更像是一家在其产品中利用半导体的公司。虽然少数产品由其他服务器制造商“贴牌”，但核心组件和所有价值都由英伟达捕获。英伟达是一家AI工厂公司，并且正在或即将主导这个将持续颠覆半导体行业及其他一切的新领域的所有角落。这是有史以来最重要的科技公司。无论你住在哪里或做什么，英伟达已经并将对你的生活产生深远影响，即使你还没有发现它。
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